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6月30日，富途大象财富联合易方达资产管理（香港）进行了一场直播，易方达香港国际固定收益部投资经理王飞和投资经理助理兼研究员王代，在目前的市场环境下，他们为futu的投资者带来了什么样的市场分享呢？
今年海外经济呈现逐步从疫情中复苏的趋势，美联储也会考虑渐进收紧货币政策，在这样的市场环境下，相比与传统的货币市场基金来说，我们重点推荐短期债券策略。
宏观角度
Q：那我们就先了解一下今年是什么样的宏观经济环境，大家都知道美联储6月在FOMC会议上意外表态鹰派，这是否说明海外基本面改善态势良好呢？
全球经济广泛的复苏态势。我们可以从以下四个方面来看。
首先发达国家疫苗接种利好疫情控制。海外疫情方面，美国、英国、以色列等国家疫苗接种按计划推进，目前人口接种率超过50-60%，预计3季度达到羣体免疫门坎。
以衡量经济生产指标PMI来看，近期美国和欧洲制造业PMI分别报62.1和63.1，美国服务业PMI报64.8，均指向发达国家经济逐步复苏状况。
市场关注的通胀数据方面，5月美国CPI继续攀升至5%，核心CPI亦升至3.8%。除了去年由于疫情原因带来的低基数效应外，宏观方面我们看到美国疫情刺激法案使得居民商品消费需求旺盛，微观方面我们看到汽车等商品价格抬升对CPI贡献较多。展望未来，拜登政府继续推行积极的财政政策的背景下，美国通胀在下半年仍有都可能处于较高水平。
从美联储关注的经济基本面数据来看，美国就业市场景气度较高。除休闲酒店业外，绝大部分行业就业接近疫情前水平，5月失业率报5.8%，呈现持续下行趋势，近期非农就业数据略低于预期，主要是疫情期间刺激法案给予居民失业金补助，重新返回就业岗位意愿降低，就业供给存在缺口，而公司对劳动力的需求是非常旺盛的。比如近期在新闻上看到，美国麦当劳为了吸引临时工就业，会为来面试者提供100美元的奖励。
总的来说，无论是从疫苗接种进度、工业生产，或者是通胀、和整体就业情况，都呈现不错的复苏态势。
Q：海外经济恢复态势如此良好，美联储也在考虑收紧货币政策，这对美债利率和当前的流动性会带来很大压力吗？
这个问题其实是两个问题，我们认为美债利率会震荡上行，但是市场流动性方面呢，在6个月的维度内，依然保持充沛的状态。这是因为，美联储收紧货币政策并非一蹴而就的，而是渐进式的。
首先，在加息方面，6月FOMC会议意外转为鹰派，23年加息预期由此前的0次升至2次。这也是美联储首次表态将考虑收紧货币政策，这对美债利率来说，显然2-5年短端美债利率将跟随政策而抬升，中长端利率虽然今年已大幅上行，我们认为仍有机会受经济增长推动，整体利率震荡上行，长期限债券依然可能承压。
另外一方面，在加息之前，我们还会看到，22年初美联储缩减购债的Taper行为。我们都知道，20年因为疫情，美联储大幅扩张了资产负债表，由19年底的4万亿美元，升至7万亿美元，21年资产负债表仍缓慢增长至8万亿美元。这是由于美联储每月购买1200亿美元国债和政府债，22年初有机会逐步缩减购债规模。
市场流动性方面，我们维持整体流动性充沛的观点。受美国多轮疫情刺激法案影响，以及拜登政府财政刺激，美国货币市场基金规模由疫情前的3万亿美元，攀升至目前的4.6万亿美元，目前市场利率3m Libor仅0.15%，这些数据都指向美元流动性情况较为充沛，将在6个月维度内支撑确定性资产收益，也就是我们的短债策略。
市场角度
Q：我们对市场整体的宏观环境已经有所了解了，我们也知道近年来亚洲和中资美元债是市场热点，那么王经理认为他们还会表现强劲吗？
近年来，亚洲和中资美元债成为投资者追捧的资产类别。亚洲美元债存量规模已升至1.2万亿美元，是15年规模的2倍。在后疫情时代，由于美联储维持零利率宽松的货币政策，全球投资者，包括欧美基金、保险公司、亚洲和中国机构、个人投资者都在购买亚洲美元债券。
为什么亚洲美元债得到如此追捧呢？主要是亚洲美元债收益率较美国债券持续具有吸引力。根据JACI指数，亚洲美元债整体收益率在3.3%，跟美国投资级债 2.0%的收益率相比，溢价还是比较显著。自2020年3月疫情冲击以来，投资者持续买入亚洲美元债，从到期收益率的历史相对估值来看，目前距离收益率历史最贵水平仍有30%空间。
Q：亚洲和中资美元债表现如此优异，那么投资者是不是直接购买收益率高的债券就可以了呢？
这是一个非常好的问题，其实这样做有很大的信用风险。高风险，高收益。收益率较高的债券可能隐含着较大的信用风险。
在当前的信用环境下，管理信用风险尤为重要。宏观方面，全口径社会融资总量增速有望从同比13%下降至11%，企业部分的杠杆率，也就是债务/GDP比例从180%高位小幅回落。
那么具体来说，都有哪些行业面临信用环境收紧呢？首先，是大家较为熟悉的房地产行业，20年3季度开始推行「三道红线」政策，监管通过红橙黄绿分档来约束地产商过度融资，以约束资产负债表盲目扩张，然后通过集中供地和销售限价，来控制卖房的利润率，从而把控房地产行业风险。这样做对地产商有何影响呢？我们认为影响是分化的，优质的龙头企业将继续保持经营稳健，但较为激进的、杠杆率较高的企业需要逐步调整战略，个别企业会面临债务压力。
总的来说，亚洲和中资美元债投资机会不错，但必须控制信用风险。
Q：那作为个人投资者，没有大量的时间，去研究具体公司的信用，又想获得较好收益，在目前的宏观环境下，推荐什么策略？
针对利率可能上行的宏观环境，我们推荐短期债券策略，短债策略可以为投资者提供不错的确定性收益，假如后期美联储逐步加息后，投资者也有机会在债券到期后，购买更高收益率的债券，实现再投资收益。
产品角度
Q：短债策略的核心特点是什么？
短债策略的核心特点就是久期短，收益确定性高。我们刚才已经提到，一个典型的短债组合的收益率在2-3%，远超货币基金的0.2%，而典型的短债策略下组合持有到期期限3年以内债券占比在70%以上，组合的平均到期期限在1-2年。通俗的说，只要该发行人不发生信用风险，不违约，债券价格已经很难出现剧烈的估值波动，此时的债券接近还本付息，实际上更贴近大家心里就固定收益产品收益固定的一个概念。
同时，管理人通过滚动地再投资，使组合持续保持这一收益率，因此从投资者的角度，短债策略下的收益率是一个能够相对平稳的可获得收益。那么考虑到短债策略能较之货币基金产品的收益率有2%以上的加成，且波动和回撤小，尤其在上述我们分析的利率和信用环境里，我们认为投资者风险偏好在当前应该动态调低，基于这些原因，我们认为以短期债券策略来管理闲置资金，是当前一个性价比较高的配置选择。
Q：可否具体讲一下短债策略是怎样去兼顾收益和波动？
一个典型的短债策略下的管理人通过以下几个方法去兼顾收益和波动：
第一，组合久期较短，保持对利率波动的低敏感度。
典型的短债策略下组合久期在1-2年间，即简单而言利率上行10bp对组合的影响约在-0.1%到-0.2%水平之间。当前，我们看到美联储加息提上日程，利率环境具有较高的上行风险，短久期策略对组合而言能够较大程度的减少利率风险，在相同的利率上行幅度下，短久期组合会比3-5年以及更长的债券组合的波动低，回撤幅度小。我们知道固定收益产品在一定时间内出现回撤，未必是因为债券发行人出现了违约迹象，很大程度就是因为利率上行太快太多导致的，如果我们已经对利率环境的变化方向有明确判断，那么我们显然应当通过降低久期来保护宏观利率波动带来的风险。
第二，通过最优化地配置债券，来平衡收益和波动。
与其他大部分债券基金相比，短债策略投资目标的信用资质会是相对高的，债券的稳健性较强，短债组合里投资级债券一般占到组合的70%-90%，单一发行人主体的占比受到严格控制，即使是高收益主体，也会有更严苛的可投的评级下限和更轻的主体占比。而且，久期短本来就使得债券在同样的信用负面情况下下跌的幅度浅，波动低，所以短债组合在某种程度上可以说先天信用风险就属于偏低的。
除此之外，所谓最优化的配置，还包括要求组合具有高的风险调整后收益。也就是说，组合不能一味选择高收益高风险的债券，过去半年我们看到金融、地产等多个行业都出现了一些信用风险事件，部分债券的价格调整远超持有期内的利息增值部分，总回报而言可能是负的。但组合也不能全都是低风险低回报的A评级债券。如前面所分析的，中资美元债对比其他市场债、对比历史估值都还有相当大的投资价值，那么在组合投资目标上掌控好一个度，是十分重要的。而基金管理人会基于自身投研实力和所掌握的资源，在信用风险攀升的环境里做一些精挑细选，选择风险回报优异的主体和个债，帮助组合在保持相对低波动的情况下获得相对高的收益。
第三，除了控久期、控信用风险、控波动性，短债策略在具体的投资策略上有极高的灵活性，基金管理人一方面可以通过自上而下的宏观利率、不同国家或行业的轮动来做一些策略增强，另一方面可以通过自下而上的信用研究增加组合的alpha，另外，还可以利用当前融资成本低，杠杆息差稳健的条件，通过一定程度的加杠杆来进行收益增强。相比于货币基金主要投资于金融机构的存单等，短债策略所调度的研究资源和投资边界、投资工具上所具备的灵活度要高得多。
所以，总体上短债策略以实现绝对收益为目标，控制利率和信用风险，通过基金管理人的精细化管理，可以兼顾较高收益和较低波动。而这一特点，放在当下我们所面对的宏观利率环境、美元债券市场情况里，对于希望管理闲置资金，进行家庭资产配置的投资人来说，都是性价比非常高的选择。
网友互动问题
Q：上半年市场出现各类信用违约事件，个人投资者该如何应对呢？
王飞：
1.境内信用环境收紧，预计下半年还将持续，投资者需要甄别信用
2.投资者可以在大类资产类别中保持稳健的配置结构，在固定收益里，最看好短久期债券和高收益的BB债券
3.配置现金或类现金产品，为波动的市场环境储存子弹
Q：投资短债策略有哪些风险呢？
王代：
相比于货币基金大部分人资产是存款和剩余期限1年一年内的高评级债券，典型的短债策略的风险体现在其几乎所有非现金资产都是债券，因此其净值波动性将高于货币基金。特别是相比于以存款为主的货币基金，通常而言短债策略在有更好的收益的同时，也会具有更高的久期风险和信用风险。
Q：个人投资者还有什么需要注意的吗？
王代：
除了债券组合投资所必然涉及的久期和信用风险，投资者还要注意短债策略的费率，避免短期内频繁买卖。因为短债策略主要是通过稳定的逐渐累积实现其收益率，一次投入长期持有，可以减少很多不必要的成本。（完）
素材来源：易方达基金
审校：Ben
责编：Jenny
