核心观点：

盈利下行趋势下，A股仓位依然建议低位，短期风险偏好修复，建议运动战方式，市场beta性机会要到“宽信用+增长回升”阶段；风格上，美债实际利率易上难下与大盘价值与大盘成长ERP劈叉依然较大，均支持价值与红利继续占优。

  宏观展望：

海外方面，4月美国就业继续改善，劳动力供需仍紧张；5月FOMC会议加息50bp，6月开启缩表，超预期紧缩风险仍在。上轮“加息+缩表叠加时期（即缩表前期）”，美债利率上行，新兴市场股、汇资产均承压；与过往美债利率类似位置相比，当前股指未明显低估，实际利率回升或将压制成长。

国内方面，4月统计局PMI大幅下行，并呈现库存上升、采购疲软的特征，与疫情造成生产、流通、需求梗阻的直观定性了解相符合。

 A股 

A股方面，在盈利下行趋势下，A股仓位依然建议保持低位，短期风险偏好修复，建议采用运动战方式，市场beta性机会要到“宽信用+增长回升”阶段；风格上，美债实际利率易上难下与大盘价值与大盘成长ERP劈叉依然较大，均支持价值与红利继续占优；结构上，紧扣红利价值与通胀链，核心配置围绕通胀链相关的石油开采/煤炭/电力/化肥/生猪养殖布局。此外，适当关注区域性银行和纯碱等低估值alpha行业景气修复机会。

 港股 

港股方面，海外高通胀下的超预期紧缩风险仍在是压制港股表现的重要因素，结构仍然推荐关注海外通胀与稳增长链条；互联网监管政策底已现，但盈利预期尚未明显改善，后续关注具体支持措施出台。

 债券 

债券方面，利率债在近期仍有宽货币带来的波段机会，但信用端久期应压在中低水平，等待机会。信用内部应将仓位继续向产业债转移，规避地产，趁当前相对活跃的气氛逐渐减少城投配置；转债保持谨慎。

 原油 

原油方面，原油供需格局出现边际改善，但整体仍偏紧，低库存下油价围绕高中枢的高波动将持续。

 黄金 

黄金方面，海外“滞胀”环境利多黄金，实际利率回升将可能对黄金产生一定压制。

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