在中国商品期货市场上，凯丰投资和其掌门人吴星颇有影响力。
早在2001年就开始期货投资的吴星，见证了中国期货市场和大宗商品行业的涨跌和起落，他也从单个期货品种的投资研究，逐步深入到品种间的套利研究。2012年，吴星成立凯丰投资，以商品产业链深度研究为基础，运用组合套利的策略在期货市场大获成功。2014年凯丰管理规模增至逾30亿元。之后，凯丰逐步加入股票、债券等资产，逐渐成长为一家宏观策略私募。2017年，凯丰投资管理规模突破百亿大关。
近日，证券时报·券商中国记者对凯丰投资董事长吴星进行了采访。他认为，接下来A股市场资金可能会流向低估值板块，或是流向更上游板块。
吴星介绍，凯丰的持仓中，很少有“大而美”的市场抱团股。一旦购买这类公司，可能陷入认知误区，以为投资轻松又好做，不会让股票研究的能力有任何提高。
做股票
要避免路径依赖
8月上旬，吴星管理的凯丰第一只股票多头产品正式满一岁。据了解，该产品设立三年封闭期，成立至今管理规模达16亿左右。
期货起家的凯丰和吴星，自踏入股票市场以来，一直备受市场的关注和质疑，不少人好奇吴星和凯丰为何要投资股票。
吴星表示，他不止一次听到这样的提问。“一方面是我坚定看多中国，看好中国的权益类资产；另外一方面，2016年起监管力度有所加强，对凯丰这样以研究驱动投资的公司是非常好的发展机会。基于上述原因，我坚定不移地迈入了A股市场。”
在吴星看来，投资某一资产，一定要理解该资产的本质。做股票的本质是要找到“水大鱼大”，市场又喜欢的赛道。基于这一认知，提出了“五好”选股框架，也就是好赛道、好公司、好产品、好结构、好价格。
据了解，自2018年开始，凯丰就开始重点研究比周期行业更好的公司。截至目前，在其股票持仓中，信息技术、医疗保健、可选消费、材料等板块均占到了不少的比重，这与2018年年初近80%的周期股仓位完全不同。
吴星表示，投资需要“断舍离”，如果对于某些东西比较擅长，但这些东西并不好，就要断掉，选择自己看好的、市场也看好的板块，比如高端制造、新经济、消费、医药，而没有刻意地去做周期。但是，确实能从周期中挖到一些自己认可的、符合“五好”选股框架的标的。
吴星说，做股票这些年来，他一直保持对新鲜事物的好奇心，避免陷入路径依赖。尽管外界认为凯丰擅长投资周期板块，但实际上目前周期类股票持仓占比并没有像2017年那么高。
小盘股仓位占比较高
值得注意的是，在凯丰的股票持仓中，很少有“大而美”的市场抱团股，小盘股占比比较高。吴星说，别人经常是通过买茅台或者腾讯赚钱，但凯丰很少碰这些股票。
“一旦购买这类公司，可能会容易上瘾，又爽又好又轻松。但买入这样的公司后，研究员就无法集中精力做研究。有些人可能会觉得，别人精挑细选的股票还没自己随便买的茅台好。”吴星说。
吴星认为，这个时代并不是没有更好的资产，一家资管公司如果出于安全的考虑来购买这类股票，其实是很悲哀的。“你是已经比较过所有的资产觉得没几个能超过茅台，还是先在内心中把99%的资产排除掉了呢？我相信大部分人是后者，而不是前者，因为这样的方法不但能‘躺赢’，还能拿管理费。”
在吴星看来，投资来自于长期复利形成的不断增长，来自于对自身投资纪律和估值体系准则的长期坚守。组合的均衡性、自身投资纪律、自身估值锚定体系是长期投资的三大基石，三者缺一不可。因此，凯丰不会过度追求热点或全仓进攻某一个领域，而是选择行业分布相对分散。
“一个优秀的基金管理人，要能够独立思考，并从市场共识中发现误区，从市场非共识中发现正确的方向。”
吴星也表示，对于特别看好或不太看好的赛道和机会，也会进行超配或减配。比如春节前，茅指数情绪高涨，凯丰就会减配；春节后发现一些赛道景气度特别高，比如新能源汽车，未来两三年就能消化当前估值，就会进行布局，再基于这个赛道的成长性，去观察未来一段时间的估值是否匹配。
“对一个赛道或公司进行超配或减配，这跟我在期货投资中对冲套利的思路是一脉相承的。在春节后股市持续下跌的过程中，我们全仓的最大回撤也低于沪深300指数的最大回撤。”吴星说。
看多有色金属
大类资产的配置，一直是宏观策略类私募最核心的能力。
吴星认为，今年以来宏观配置中有个最重要的变化，即海外资金来中国并没有想象的那么多，抱团资金的瓦解正是与此有关。
截至目前，今年以来股票市场北向资金净流入2300亿；债券市场北向资金上半年流入4000多亿，而且逐月下降，这说明债券短期的吸引力下降。从这个角度来看，海外的投资人不看好人民币升值的趋势。
“在这种背景下，国内的股市可能会有两种表现：一是资金流向低估值板块；二是流向更下游板块，比如现在资金主要集中于新能源，那么未来可能会朝着更下游的高端制造流动。但我们不相信也不太认可抱团行情会更强烈，至少在北上资金没有大幅增长之前这一情况不会发生。”吴星表示。
今年商品市场大幅震荡，上半年多个商品创下历史新高，下半年以来不少品种则开启大幅下跌。
在吴星看来，今年原油从40美元/桶一直上涨到70美元/桶，远超预期，所以这更坚定了对美国国家力量削弱的看法。原油的上涨对美国来说压力更大，因为美国原油的需求占比在全世界范围内相对更高，导致美国通胀压力增大。
钢材最大的变化来自中国对地产与基建的抑制。吴星认为，有色金属行情控制与调整难度较大，后期延续震荡向上行情概率偏高。
“农产品方面，如果天气一直持续高温，那就会影响整体农产品的产量，这是非常不利的。”吴星说。
在中国商品期货市场上，凯丰投资和其掌门人吴星颇有影响力。
早在2001年就开始期货投资的吴星，见证了中国期货市场和大宗商品行业的涨跌和起落，他也从单个期货品种的投资研究，逐步深入到品种间的套利研究。2012年，吴星成立凯丰投资，以商品产业链深度研究为基础，运用组合套利的策略在期货市场大获成功。2014年凯丰管理规模增至逾30亿元。之后，凯丰逐步加入股票、债券等资产，逐渐成长为一家宏观策略私募。2017年，凯丰投资管理规模突破百亿大关。
近日，证券时报·券商中国记者对凯丰投资董事长吴星进行了采访。他认为，接下来A股市场资金可能会流向低估值板块，或是流向更上游板块。
吴星介绍，凯丰的持仓中，很少有“大而美”的市场抱团股。一旦购买这类公司，可能陷入认知误区，以为投资轻松又好做，不会让股票研究的能力有任何提高。
做股票
要避免路径依赖
8月上旬，吴星管理的凯丰第一只股票多头产品正式满一岁。据了解，该产品设立三年封闭期，成立至今管理规模达16亿左右。
期货起家的凯丰和吴星，自踏入股票市场以来，一直备受市场的关注和质疑，不少人好奇吴星和凯丰为何要投资股票。
吴星表示，他不止一次听到这样的提问。“一方面是我坚定看多中国，看好中国的权益类资产；另外一方面，2016年起监管力度有所加强，对凯丰这样以研究驱动投资的公司是非常好的发展机会。基于上述原因，我坚定不移地迈入了A股市场。”
在吴星看来，投资某一资产，一定要理解该资产的本质。做股票的本质是要找到“水大鱼大”，市场又喜欢的赛道。基于这一认知，提出了“五好”选股框架，也就是好赛道、好公司、好产品、好结构、好价格。
据了解，自2018年开始，凯丰就开始重点研究比周期行业更好的公司。截至目前，在其股票持仓中，信息技术、医疗保健、可选消费、材料等板块均占到了不少的比重，这与2018年年初近80%的周期股仓位完全不同。
吴星表示，投资需要“断舍离”，如果对于某些东西比较擅长，但这些东西并不好，就要断掉，选择自己看好的、市场也看好的板块，比如高端制造、新经济、消费、医药，而没有刻意地去做周期。但是，确实能从周期中挖到一些自己认可的、符合“五好”选股框架的标的。
吴星说，做股票这些年来，他一直保持对新鲜事物的好奇心，避免陷入路径依赖。尽管外界认为凯丰擅长投资周期板块，但实际上目前周期类股票持仓占比并没有像2017年那么高。
小盘股仓位占比较高
值得注意的是，在凯丰的股票持仓中，很少有“大而美”的市场抱团股，小盘股占比比较高。吴星说，别人经常是通过买茅台或者腾讯赚钱，但凯丰很少碰这些股票。
“一旦购买这类公司，可能会容易上瘾，又爽又好又轻松。但买入这样的公司后，研究员就无法集中精力做研究。有些人可能会觉得，别人精挑细选的股票还没自己随便买的茅台好。”吴星说。
吴星认为，这个时代并不是没有更好的资产，一家资管公司如果出于安全的考虑来购买这类股票，其实是很悲哀的。“你是已经比较过所有的资产觉得没几个能超过茅台，还是先在内心中把99%的资产排除掉了呢？我相信大部分人是后者，而不是前者，因为这样的方法不但能‘躺赢’，还能拿管理费。”
在吴星看来，投资来自于长期复利形成的不断增长，来自于对自身投资纪律和估值体系准则的长期坚守。组合的均衡性、自身投资纪律、自身估值锚定体系是长期投资的三大基石，三者缺一不可。因此，凯丰不会过度追求热点或全仓进攻某一个领域，而是选择行业分布相对分散。
“一个优秀的基金管理人，要能够独立思考，并从市场共识中发现误区，从市场非共识中发现正确的方向。”
吴星也表示，对于特别看好或不太看好的赛道和机会，也会进行超配或减配。比如春节前，茅指数情绪高涨，凯丰就会减配；春节后发现一些赛道景气度特别高，比如新能源汽车，未来两三年就能消化当前估值，就会进行布局，再基于这个赛道的成长性，去观察未来一段时间的估值是否匹配。
“对一个赛道或公司进行超配或减配，这跟我在期货投资中对冲套利的思路是一脉相承的。在春节后股市持续下跌的过程中，我们全仓的最大回撤也低于沪深300指数的最大回撤。”吴星说。
看多有色金属
大类资产的配置，一直是宏观策略类私募最核心的能力。
吴星认为，今年以来宏观配置中有个最重要的变化，即海外资金来中国并没有想象的那么多，抱团资金的瓦解正是与此有关。
截至目前，今年以来股票市场北向资金净流入2300亿；债券市场北向资金上半年流入4000多亿，而且逐月下降，这说明债券短期的吸引力下降。从这个角度来看，海外的投资人不看好人民币升值的趋势。
“在这种背景下，国内的股市可能会有两种表现：一是资金流向低估值板块；二是流向更下游板块，比如现在资金主要集中于新能源，那么未来可能会朝着更下游的高端制造流动。但我们不相信也不太认可抱团行情会更强烈，至少在北上资金没有大幅增长之前这一情况不会发生。”吴星表示。
今年商品市场大幅震荡，上半年多个商品创下历史新高，下半年以来不少品种则开启大幅下跌。
在吴星看来，今年原油从40美元/桶一直上涨到70美元/桶，远超预期，所以这更坚定了对美国国家力量削弱的看法。原油的上涨对美国来说压力更大，因为美国原油的需求占比在全世界范围内相对更高，导致美国通胀压力增大。
钢材最大的变化来自中国对地产与基建的抑制。吴星认为，有色金属行情控制与调整难度较大，后期延续震荡向上行情概率偏高。
“农产品方面，如果天气一直持续高温，那就会影响整体农产品的产量，这是非常不利的。”吴星说。
