医美概念股华熙生物（688363．SH）业绩与板块可比公司出现分化。业绩快报显示，2021年华熙生物收入49．48亿元，同比增加87．93%；归母净利润7．82亿元，同比增加21．13%。

相较同行公司爱美客（300896．SH）和昊海生科（688366．SH），华熙生物利润端增速显得乏力。业绩预告显示，爱美客2021年净利润预测值9亿元-10亿元，同比增速104．66%-127．40%；昊海生科2021年净利润预测值3．5亿元-3．8亿元，同比增速52．13%-65．17%。

华熙生物的营收增长主要是因为功能性护肤品业务收入增长贡献显著。华熙生物向消费品牌转型，目前旗下已有“润百颜”、“夸迪”等品牌系列，相应的引流推广、品牌建设等费用正在蚕食整体利润率。

toB到toC

国内医疗美容市场扩容迅速，需求亦出现分化。弗若斯特沙利文研究显示，国内医美市场的市场规模自2016年的776亿元增至2020年的1549亿元，年复合增长率为18.9%。

医疗美容兼具医疗和消费双重属性，消费模式也从原来单一手术形式逐渐发展成为手术和非手术相结合的多种形式。医美企业产品线亦由医疗器械产品为主，转向非手术医疗器械及化妆品。

这解释了医美企业从toB（面向企业用户）到toC（面向消费者）业务模式的转变，华熙生物是其中转型公司之一。

华熙生物功能性护肤品业务连续两年翻倍增长。2020年，功能性护肤品业务收入13.46亿元，同比增长112.19%，占比达51.15%，超过原料产品和医疗终端产品收入。2021年，功能性护肤品业务增速高达146．57%。

目前华熙护肤品业务旗下拥有“润百颜”、“夸迪”等多个品牌系列，产品涵盖次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、喷雾等。

收入结构上，线上渠道收入比重远高于经销。2020年，功能性护肤品业务板块“润百颜”和“夸迪”系列产品收入分别达13．46亿元和3．91亿元，来自天猫渠道收入比重分别达58%和57%，经销渠道占比仅29%和11%。

国内医美头部企业爱美客也有类似尝试，如开发了“伴侣型”化妆品品牌。不过爱美客主要产品是基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂，属于医疗器械产品，以及数款非手术医疗美容Ⅲ类医疗器械。目前爱美客下游客户主要为医院、医疗美容机构及经销商。

费用“膨胀”

电商平台及社交媒体可以触及消费者更多细分需求，降低了新建品牌的门槛，品牌培育周期也被大大缩短。因此消费者更容易接受新品牌，嗅觉敏锐的品牌商借势推出繁多品牌。

在品牌“丛林”中站住脚，华熙生物只成功了一半。与面向企业用户的市场相比，大众消费市场竞争要激烈得多，品牌维护成本亦高出不少。

毛利率下滑已经暗示护肤品业务竞争加剧。2021年1-6月，华熙生物功能性护肤品业务收入12亿元，同比增加197．55%，毛利率78．72%。2020年该板块毛利率是81．89%。

2021年1-6月，公司销售费用达8．97亿元，同比增加138．78%，原因在于销售人员增加，销售人员奖金增加，抖音、天猫等电商平台推广费用增加，形象及品牌建设投入增加，通过分众传媒等渠道的广告宣传费用增加。

此外，由于办公人数增加，股权激励费用增加，差旅、办公、会议等日常费用增加，2021年1-6月期间管理费用1．27亿元，同比增加113．27%。

护肤品业务大幅扩张，并没有带来成本显著下降的规模效应，反而出现销售、管理费用大幅增加，侵蚀了业绩。2021年华熙生物明显出现增收不增利，费用“膨胀”大概率是主要原因。