逾两百亿元用于子公司融资担保，徐工机械的押注能否凑效？

1月18日徐工机械(000425.SZ)发公告称，为满足子公司生产经营资金需求，公司拟为徐州工程机械集团进出口有限公司(下称徐工进出口)等30家子公司提供约130.9亿元人民币、11.79亿美元(折合人民币74.81亿元)和2700万欧元(折合人民币1.94亿元)的金融机构融资担保，担保金额共计约人民币208亿元。

徐工机械这次是牟足了劲。截至2021年9月30日，公司资产负债率达63.7%，有息负债为124亿元，归母净资产达375亿元。截至2021年9月30日，公司及控股子公司累计对外担保余额 (含对子公司担保)近345亿元，占公司净资产的比例为91。9%。2022年1月18日徐工机械对子公司融资也予以担保，仅担保金额就达208亿元，加之此前的超340亿元的担保金额，即使扣除合并报表下的重复担保，累计担保金额也很可能已超净资产。

此次对30家子公司融资的担保均为连带责任担保，此种担保力度较强，作为保证人，徐工机械的负担相对较重。即债权人在保证范围内，既可以向债务人求偿，也可以向保证人求偿，无论债权人选择谁，债务人和保证人都无权拒绝。

在本次逾200亿元的担保中，涉及境外业务的担保金额就超百亿元，可以明显看到，徐工机械正在加速拓展境外业务。

2021年8月和11月公司先后在泰国、美国注册成立了徐工租赁(泰国)有限公司、徐工美国公司，此次对两家新公司融资担保金额分别为3.8亿元和9.5亿元。同时，徐工机械对注册地在巴西、俄罗斯、印度尼西亚、智利、尼日利亚、马来西亚和欧洲的7家境外子公司的融资进行担保，担保金额共计约21亿元。

此外，尽管徐工进出口注册地在我国江苏省徐州经济技术开发区，但徐工机械称，该子公司进行的是国际业务的开拓，包括在境外投资。其业务范围包括大型机械设备、备件，其他设备及备件的贸易，出口自产成套设备相关的境外工程的国内国际招标工程的承包等，此次徐工机械对该子公司的担保金额高达74.7亿元。

因此，包括徐工进出口，徐工集团(香港)国际贸易有限公司在内，徐工机械对涉及境外业务的11家子公司的担保金额逾110亿元。

超百亿担保押注境外业务，尽管子公司也对徐工机械的担保进行了反担保，但此次披露的11家涉及境外业务的子公司，其业绩难言乐观。部分子公司业绩处于亏损状态，部分子公司刚刚扭亏转盈。

成立于2020年末的徐工马来西亚金融服务公司，2021年1-10月营收达5.8亿元，净利亏损7.3亿元。

成立于2017年的徐工巴西制造截至2021年总资产达22亿元，这家子公司呈现增收不增利、业绩持续亏损的状态。2020年、2021年1-10月营收分别为5.4亿元、12.4亿元，净利分别亏损4.7亿元和2.3亿元。

成立于1997年的徐州进出口，截至2021年10月末总资产高达143亿元，营收为105.7亿元，净利润仅约8740万元。在2020年这家子公司亏损1.37亿元。

成立于2013年的徐工俄罗斯有限责任公司刚刚扭亏为盈，截至2021年10月当期营收为7.8亿元，净利润达2560万元，而在2020年则亏损1300万元。

成立于2010年的徐工集团(香港)国际贸易有限公司，截至2021年10月末，总资产达14.7亿元，当期营收2.25亿元，净利润则亏损660万元。

成立于2013年的徐工集团智利融资租赁公司，2021年1-10月总资产达1.5亿元，营收约8600万元，净利约1100万元。

百亿担保押注境外业务，徐工机械在打什么盘算？

回顾过去，“周期陷阱”似是一把“达摩斯之剑”悬在工程机械行业上空。业内人士公开指出，自2016年至今，我国工程机械行业再次进入发展快车道，若按照行业五年左右的景气周期计算，目前即将面临调整窗口。同时国内现实情况也有所印证。

2008年以前，工程机械行业增长迅速，其周期性特点并不明显。2008年之后，工程机械行业产能大幅扩张，随后库存激增。徐工机械的营收也从2006年的28亿元飙涨至2011年的近330亿元，5年涨幅超10倍。

2012年至2016年，这一行业历时4年进行去库存，企业大面积亏损。徐工机械也难逃冲击，其营收从超300亿元降至2016年的170亿元，归母净利在2011年达34亿元，这一数字最低之际降至2015年的0.5亿元。

2016年至今，工程机械行业再度繁荣。徐工机械的营收在2020年也接近740亿元，2021年前三季度营收接近700亿元，同期归母净利分别约37亿元、46亿元。

时隔5年，国内对于工程机械的需求有所下降，但产能依旧。以在工程机械市场中市占率最高的挖掘机为例，2021年我国挖掘机产量36.2万台，而销量则为34.3万台。

境内需求降温，境外需求慢慢得以释放。数据显示，2021年12月我国共销售各类挖掘机约2.4万台，同比下降23.8%，其中国内销售1.54万台，同比下降43.5%；出口8615台，出口增幅大涨105%。

对于徐工机械来说，境外业务的业绩贡献度不到10%。2020年境内营收、境外营收占总营收的比重分别约为92%和8%，境内市场贡献的净利润占比约91%。境外仅贡献了9%的净利润。

从时间维度来看，境外市场增长乏力。2016年境内营收为141亿元，2020年这一数字接近679亿元，5年境内营收增长超560亿元，涨幅近4倍。但同一时期境外营收增长疲软，2016年境外营收约28亿元，2020年为61亿元，两者相比，5年仅增长1.2倍。

同行业境外业务的贡献度也不足。

2020年，三一重工(600031.SH)国际业务占总营收的比重为14.57%，中联重科(000157.SZ)境外业务占总营收比重为5.9%，对比日本小松80%以上、美国卡特彼勒60%以上的境外业务占比，国内企业仍有较大提升空间，境外业务或将成为这些企业“拉平”周期的发力点。

当前徐工机械总市值约480亿元，市盈率仅为8倍， 与三一重工超2000亿元的市值相比有一定差距。未来，境外业务是否能成为其业绩的一大支点？