2022年年初以来，地缘政治风险不断升温，俄罗斯和乌克兰两国的紧张局势日益升级。

截至目前，美国与欧盟、英国和加拿大于2月26日发表共同声明，宣布禁止俄罗斯部分银行使用环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统。

SWIFT被业内称为“金融核弹”，这或意味着将暂时切断俄罗斯与世界的大部分贸易和资金往来。俄罗斯总统普京则于2月27日命令俄罗斯核战略威慑力量进入特殊战备状态。

受消息影响，全球资本市场也出现了剧烈的波动，2月28日，美股三大期指大幅低开，标普500指数期货一度跌近3%。

国际油价则持续走高，2月28日，布伦特原油涨幅一度扩大至6%，触及104.48美元/桶。俄乌冲突加剧全球股市波动之际，大宗商品价格持续走高，CTA资产是否迎来了较好的配置时机呢？

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能源供给和运输或受影响

大宗商品价格争相上涨

从俄罗斯商品出口结构来看，俄罗斯是能源、有色金属、农产品的出口大国，根据华泰期货、国泰君安期货统计，俄罗斯的原油产量约为1100万桶/日，原油出口约为860万桶/日。

另外，俄罗斯也是欧洲主要的天然气进口来源，2020年，欧盟成员国合计从俄罗斯进口约 1526.5 亿立方米天然气，占总进口量的 38%。如果俄罗斯被切断SWIFT系统，俄罗斯的原油、天然气贸易将受阻，恶化财政收支。

俄罗斯也是世界第一大燃料油生产国与出口国以及重要的铝、镍、铜出口国。俄乌两国谷物出口占比均较高，其中乌克兰玉米出口占比17%左右，仅次于美国，与巴西、阿根廷处于第二梯队；小麦出口两者均较高，俄罗斯占比接近17%，乌克兰占比11.61%；大麦出口两国占比接近30%。

而俄乌冲突以及最新的限制俄罗斯使用SWIFT的共同声明，都引发了市场对相应板块供给和运输的担忧，引发相关品种价格的上涨。

当前美国通胀水平已升至40年来最高纪录，而此时切断俄罗斯SWIFT系统，可能会使居高不下的能源短缺和通胀形势雪上加霜，加剧全球能源紧张、全球金融市场震荡的形势。

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大宗商品价格上涨具短期情绪性

CTA中长期因子表现较好

结合行情来看：原油自2021年初开始就呈现出持续上行趋势，而近期因为受到俄乌冲突的影响，震荡程度开始变强，且受消息面、情绪面的影响非常大。

2月22日、2月24日，当关于冲突激化的消息释放时，原油的价格有明显的涨幅。而当2月25日俄乌拟举行谈判时，原油价格反转下跌。

从原油价格的变化可以看出，俄乌冲突对于商品市场大部分品种来说，造成了较大的催化作用，带动大部分原本就处在上行趋势的品种进一步上涨，而这种上涨是带有一定短期情绪的走势。

图：INE原油价格走势

从中长期的角度来看，在我们构建的CTA因子中，中长期时序动量、展期收益率等因子今年以来持续表现不错。可以说，拉长时间维度来看，CTA产品仍然有不错的配置价值。

图：中长期时序动量、展期收益率等因子表现

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受益于大宗商品价格上涨

在危机中有保护作用

CTA策略本质上是靠商品期货价格的波动率以及价格动量获得盈利。当前大宗商品价格的上涨以及高波动可能会给CTA策略带来一定的机会。

在当前俄乌冲突这样的突发性极端事件下，对避险的需求、对大宗商品供应的担忧也反映在市场之中。

历史上看，当股票行情因为黑天鹅事件出现比较极端的情况时，CTA产品往往会展现出比较强的抗压能力，回撤幅度往往会小于股票多头基金，甚至实现盈利或较大的涨幅。

因为CTA与股票等风险类资产相关性偏低，能够在整个资产组合中发挥风险对冲的特性，往往会有较好的回报，是不可多得的危机对冲工具。

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小 结

对于投资者而言，首先，在当前局势复杂多变的情形下，并不适合把投资决策建立在自己对地缘局势的预测上。

未来来看，地缘战争一旦发生，对商品价格的影响路径将不可控，消息面、情绪面、金融制裁等多个维度的变化都可能导致市场的突然反转。基于趋势策略的收益风险特征，投资者在当前时点追高的风险较高。

如果有长期投资、长期配置需求，投资者可以考虑适当增配子策略更加多元的CTA FOF以应对地缘政治等黑天鹅对股票等风险资产的冲击，以实现一个较好的风险对冲。