来源：国信研究

行业与公司

经济周期随笔十：货币驱动还是周期驱动

基钦周期是多元的，货币、产量、价格、存货，是周期的四个映射。以产量与价格周期来看，本轮基钦周期扩张仍将继续，而货币周期扩张已至尾声。21年，大盘格局上仍呈现波动向上的慢牛走势，估值收敛将成为另外一个特点。因此，“赚业绩的钱”将成为21年市场的主旋律。

自1998年以来的六轮基钦周期，其中四轮可以称得上牛市的行情中（1998-2001年，2005-2007年，2012-2015年，2016-2018年），没有一次行情在中后期的上行是靠货币驱动的。故而，2020年6月，M2的见顶，与2020年10月，社融的见顶，这并不能说明行情即将结束。

尽管我们认为股市将追随经济周期继续上行，逻辑来自M1提早见顶但产量、价格还在伴随经济的恢复而上行，但M1的高点与美债收益率快速上行也足给我们警示：1、对于翘首展望2022年以后的企业价值，乃至终局定价思维，可能在接下来的一段时间里认同度会有所下降，而低估值的地产、金融、景气度上行的顺周期板块更具比美优势；2、收益率曲线的上行也不会是一蹴而就的，但此间的波动会加大，它所带来的正反选择（收益率回调利好成长，收益率上升利好低估值），比原计划更早的提到了日程上来。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；