本周，大盘先抑后扬，盘中出现恐慌，依靠后面三天的持续反弹，大盘周线收了一根长长的下影线。在此背景下，中证500形成了周线级别下跌，军工、钢铁、石油石化等去年的热门板块也于本周确认了周线级别下跌。当下我们认为，过程虽曲折，反弹仍可期，对市场短期将开启2个月左右反弹的观点依然没有发生变化，我们更倾向于短多长空，具体观点如下：1、上证综指的日线下跌已经走完了3波，之前对只走1波的担心已经消除；2、除上证综指走3浪外，沪深300、上证50、创业板等规模指数的日线级别下跌均已走出了7-9浪，目前市场日线级别下跌已非常充分，等待市场的将是日线级别反弹；3、电力设备及新能源、军工、汽车、化工等前期热门板块中期虽然未必看好，但短期应该离反弹也不远了；4、目前来看，海外突发事件暂时只会加大市场波动，打乱市场的节奏，不会影响市场的趋势。当下我们继续建议投资者持股待涨，板块方面继续看好金融、地产、基建、元宇宙等低估值板块。

1.1

过程虽曲折，反弹仍可期

本周，大盘先抑后扬，盘中出现恐慌，依靠后面三天的持续反弹，大盘周线收了一根长长的下影线。在此背景下，中证500形成了周线级别下跌，军工、钢铁、石油石化等去年的热门板块也于本周确认了周线级别下跌。当下我们认为，过程虽曲折，反弹仍可期，对市场短期将开启2个月左右反弹的观点依然没有发生变化，我们更倾向于短多长空，具体观点如下：1、上证综指的日线下跌已经走完了3波，之前对只走1波的担心已经消除；2、除上证综指走3浪外，沪深300、上证50、创业板等规模指数的日线级别下跌均已走出了7-9浪，目前市场日线级别下跌已非常充分，等待市场的将是日线级别反弹；3、电力设备及新能源、军工、汽车、化工等前期热门板块中期虽然未必看好，但短期应该离反弹也不远了；4、目前来看，海外突发事件暂时只会加大市场波动，打乱市场的节奏，不会影响市场的趋势。当下我们继续建议投资者持股待涨，板块方面继续看好金融、地产、基建、元宇宙等低估值板块。

1.2

创业板有望迎来日线级别反弹

本周，创业板先抑后扬，全周收涨近2%。目前，创业板处于日线级别下跌中，下跌走了7浪结构，结束概率为83%。经历大幅下跌后在当下位置创业板迎来日线反弹的概率在进一步增加，当下的位置也值得参与创业板的反弹。

2.1

中期看多传媒、房地产、非银金融，看空军工、汽车、建材

2021年最后一周，传媒确认了周线级别上涨，终于迎来了自己的牛市，而且目前上涨才走完了1波，周线上涨刚刚开始，建议积极配置。此外通信目前也处于周线牛市中，周线上涨短期没那么快结束，建议继续配置。

非银金融自2020年7月以来，周线级别下跌走了5波，时间将近20个月，跌幅超过30%。事实上，若不算2020年6月份那波快速反弹，非银金融也跟地产一样调整了近3年，我们认为非银金融的调整同样已经比较充分，目前正在筑底，可以长线布局。

军工、汽车刚确认周线熊市，而且在日线上只走了1波，周线下跌刚开始。当下建材处于周线熊市，目前周线级别下跌在日线上只走完了1波，周线下跌刚刚开始。

2.2

军工、钢铁、石油石化确认周线级别下跌

本周，大盘先抑后扬，盘中出现恐慌，依靠后面三天的持续反弹，大盘周线收了一根长长的下影线。在此背景下，军工、钢铁、石油石化确认周线级别下跌，而有色金属、电力公用事业、纺织服装等板块相继确认日线级别下跌。短期配置方面，电力设备及新能源、非银行金融、国防军工、汽车、房地产、基础化工、食品饮料的下跌已基本充分，可以关注起来；有色、建筑、石油石化、消费者服务的日线级别下跌只走了1浪，短期大概率难结束；煤炭的日线上涨已经走完了9浪，短期注意防范调整风险。

3.1

基金仓位测算：公募2月继续加仓大盘成长

通过对主动偏股型以及灵活配置型基金的测算，可以得到规模加权的市场机构仓位估计。截至2月28日，公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为86.94%，较上个月下降0.21%。

风格上，沪深300仓位上升11.89%，中证500仓位减少5.59%，中证1000仓位减少6.50%。中大市值中价值和成长仓位各变化0.11%、6.19%。其中价值仓位在沪深300中走平，在中证500中走平，成长在沪深300中上升，在中证500中下降。

3.2

利率宏观视角：模型判断3月利率下行

通过宏观逻辑量化验证的状态匹配法，我们检验了大量宏观因子（月可得数据）对利率的领先性（详细参见报告《宏观逻辑的量化验证：国债利率先行指标体系构建》），在经济增长、通货膨胀、社会融资、短期利率等方面各找到了一些有效指标，综合判断下历史可达到70%以上月度判断胜率。其当前的状态与对未来一个月利率（10年期国债收益率）走势观点如下。

当前共5个宏观经济指标看多利率，9个宏观经济指标看空利率，经济增长放缓，通胀短时间继续走强，短期利率下行，模型预测利率3月下行。

3.3

黄金宏观视角：美就业回升，3月黄金需谨慎

黄金的本质为“高级别的保底信用”，与美元信用、美国经济相对世界其他国家强弱呈明显负相关性（详细参见报告《宏观逻辑的量化验证：黄金的逻辑与估值模型构建》）。在此框架下，影响黄金的慢变量为美国财政，快变量有美国经济、美国就业、仓储成本、美国对外负债，各项因子综合判断下，历史可达到65%左右的月度判断胜率。

当前美就业因子回升，利空黄金，从赔率来看，当前美国实际利率仍在低位，未来通胀回归、美联储加息都会导致实际利率反弹对黄金造成负面影响。

3.4

A股景气指数观察：景气下行继续

近几年A股走势和以净利润同比增速作为表征的景气度的相关性不断提高，而上市公司会计报表的发布具有明显的延迟性与异步性，因而提前于会计报表发布期估算A股的景气程度对于投资具有显著的意义。我们以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建了A股景气度高频指数，对于上证指数净利润同比同步预测的方向胜率达到81.48%。指数构建详情请参考报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》。

截至2022年3月18日，A股景气指数达到32.65，相比12月底变化-8.50。景气下行继续（2021年Q1、Q2、Q3、Q4表现：+12.59、+13.86、+11.27、-4.54），下行周期平均持续1.9年。

3.5

A股情绪指数观察：大底未至，谨慎看待反弹

通过对估值、场内市场活跃、场外活跃度、股指期货、市场结构、资金特征、市场波动等情绪因素的综合研究，我们构造了A股情绪指数（包含见底预警与见顶预警）。通过A股情绪指数，我们发现A股市场情绪具有明显的节律特征，其节律对于市场底部与顶部具有一定的指示作用。

A股情绪见底指数信号（价）：空

A股情绪见顶指数信号（量）：多

综合信号为：多。

4.情绪择时与主题投资

Sentiment & Themes

4.1

情绪指标择时

我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据，并通过对每条数据进行情感打分，构造出投资者情绪指标，该指标从市场情绪角度对大盘进行择时判断，如下图所示。

从历史数据不难看出，情绪指标指数大部分时候都在[0.6，1.4]的区间内波动，如果构造其上下轨曲线，则两个轨道极值也在0.6到1.4的区间内波动。该指标对于短期极端异常情绪有较好的指示作用。

本周指标处于下轨位置，模型发出看多信号。

4.2

医药概念股机会

主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本，通过对文本处理，主题关键词提取，主题个股关系挖掘，主题活跃周期构建，主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。根据算法，本周推荐概念热度异动较高的概念：医药概念。其驱动事件为：医药版块继续龙头白马行情，盈利能力强、增长确定性高的新龙头估值提升，这一趋势将会在各个细分行业进一步演绎。医药概念股如下：

4.3

中证500增强组合

近一周策略基准中证500收益率-2.18%，中证500增强组合收益率-2.19%，跑赢基准0.01%。2020年至今，组合相对中证500指数超额收益29.11%，最大回撤4.22%。

本周根据策略模型，组合持仓如下：

4.4

沪深300增强组合

本周策略基准沪深300收益率-0.16%，沪深300增强组合收益率-0.94%，跑赢基准0.78%。2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益17.93%，最大回撤-5.86%。

根据策略模型，组合持仓如下：

从纯因子收益来看，近一周房地产、银行、医药、消费者服务和建筑等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超额收益，石油石化、煤炭、有色金属和钢铁等行业因子回撤较多；风格因子中，市值超额收益小幅为正，非线性市值因子超额收益较高，市场呈现微弱的大盘风格；量价类因子整体表现优异，动量，Beta和波动率等因子超额收益为正；基本面因子整体表现一般，盈利因子回撤较大。从近二十日因子表现来看，高动量、高价值和高波动股表现优异，市值和非线性市值等因子表现不佳。

指数在不同风格上的收益各有不同。通过对相对于市值加权市场组合的超额收益分解，我们看到，由于近一周市场偏好高波动、高Beta和高杠杆的股票，上证指数、上证50和沪深300在非市值因子上负暴露较多，在市值类因子上表现较好，在盈利等基本面因子上表现较好；而中证500主要受累于非线性市值因子的正向暴露；中小板指、创业板指和深证成指风格暴露高Beta、高波动和低盈利，上周整体表现较好。

主要指数收益归因统计：