2月宏观经济分析
经济企稳仍有压力
本月经济数据高于预期，金融数据低于预期
本月数据与市场预期的对比
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年2月 工业生产表现强势，出口链条表现较好
▶ 1-2月工业增加值同比7.5%，12月为4.3%。
▶ 出口维持两位数增长，反映生产端的出口交货值同比从15.5%上行至16.9%。
工业和出口表现
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年2月投资上升，受到偏低基数支撑
▶ 1-2月固定资产投资同比12.2%，分行业看，基建投资8.6%，制造业投资20.9%，房地产投资3.7%，均出现显著改善。
投资表现
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年2月消费大幅上行有低基数支撑，就业大体平稳
▶ 1-2月社零增速从1.7%上行至6.7%。社零单月升幅较大受基数跳降的支撑，因去年就地过年政策较严。
▶ 2月城镇调查失业率5.5%，仍处于历史同期偏高水平。1-2月城镇新增就业163万人，较2021年同期的148万人有所改善，但仍低于2019年同期的174万人。
社零和失业率表现
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年2月通胀总体平稳
▶ PPI同比回落至8.8%，环比转正至+0.5%。
▶ CPI同比持平于0.9%，大类分项变化不大。
PPI和CPI表现
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年2月社融：总量和结构表现不佳
▶ 本月新增社融1.2万亿，同比少增5300亿，社融增速10.5%→10.2%。
▶ M2增速9.8%→9.2%，M1增速-1.9%→4.7%，包含春节和基数因素。
▶ 中长期贷款同比少增1万亿，其中企业中长贷同比少增5900亿。
社融表现
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年2月 
利率观点
短期审慎乐观，中期关注复苏进程
货币市场保持平稳，利率曲线扁平化
▶过去一个月，货币市场利率整体继续保持平稳，DR007 MA20在2.10%附近，仍在政策利率附近合理波动。
▶从货币市场投放情况来看：央行恢复了常规的100亿逆回购操作，3月15日小幅增量续作1000亿MLF，整体态度较为中性。
▶ 降息预期有所减弱：春节前FR007 1年 互换利率一度突破之前的逆回购利率2.20%，但随着降息落地，节后两者之间的利差近期持续走阔。
▶ 利率曲线显著变平：长端调整有限，中短端品种上行幅度更大，被抛售的主要是基金持仓集中的短端品种和银行二级资本债，两者与10年国开的利差显著走阔。
数据来源：Wind ，泰康资产总结：短期审慎乐观，关注中期复苏进程
▶ 短期审慎乐观：
» 基金赎回冲击是近期影响市场的核心因素，目前权益市场情绪似乎转为平稳，对债券市场冲击或趋于缓和。
» 外资短期大幅流出或是流动性需求，若海外金融市场趋稳，卖出行为大概率趋于缓和，中期流入也有指数需求支撑。
» 流动性平稳背景下，长端利率债的相对估值具备吸引力。
▶ 中期关注宏观复苏进程：
» 国内宏观或将逐步寻底，但疫情冲击后经济重新企稳压力仍然不小。
» 海外定价滞胀情形，但目前来看国内货币政策对通胀态度的基调延续。
» 在此背景下，货币政策立即转为收缩的可能性较小，流动性整体平稳限制了宽信用等因素向长端利率传导。
信用观点
短期需求尚不悲观，中期波动可能加大
市场回顾：中短端收益率明显调整，一级市场热度有所降温
▶ 二级市场：3-5Y中高等级信用债普遍上行20-30bp，信用利差自前期低点走扩约10bp；低等级收益率上行幅度小，等级利差被动压缩。
▶ 一级市场：1-2月信用债供给水平不弱，3月以来信用债周度净融资环比明显降温，一级市场认购热情也有所回落。
近一个月信用债收益率变动情况
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年3月高资质地产民企受冲击，城投收支端均存在压力
▶ 地产：销售尚未回暖，民企风险继续发酵，本轮高资质民企受冲击幅度远超前几轮，自上而下政策态度的变化值得观察。
▶ 城投：土地市场失速和稳增长需求并存，收支端存在压力，债券融资尚未明显缩量，关注融资滚续摩擦。
▶ 周期：能源价格上游涨价压力渐增，各行业盈利影响存在分化，利差继续下探。
30城房地产成交面积及同比(周度)
城投债净融资走势（亿元）
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2022年3月 市场判断
▶ 短期需求尚不悲观，中期波动可能加大。
» 供需面：市场需求受基金赎回产生一定扰动，理财负债端短期压力尚可，但中期波动可能加大。
» 基本面：地产风险出清继续超预期，城投收支端存在压力，关注融资滚续摩擦。
» 估值面：信用利差小幅走扩，但绝对水平依然不高，银行资本工具具有一定利差保护。
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