万琼

博时指数与量化部ETF组副总监

首先跟大家聊聊标普500指数春节期间表现比较好的原因。

1月份的回撤主要还是两个因素的影响：第一是美联储加息预期的担忧，1月份议息会议给出了明确的加息时间表，对流动性的缩紧市场有担忧。

第二，我们看到新冠疫情，也就是奥密克戎，1月份确实疫情有一些反复，尤其是最近的大陆、香港，当初1月份美国也是对疫情担忧，所以整体1月份有回撤。

之后我们看到春节期间整个指数又反弹了，反弹的原因说到底，是因为这几个因素有一些边际的变化。

先说疫情，最近美国的数据疫情有一些缓解，像疫苗的推广、特效药的研发和投入使用，确实美国最近单日的新增病例持续下降，市场对疫情逐步的缓解还是慢慢转为乐观。

第二是陆陆续续出来了一些业绩数据，截止到2月11号的时候标普500有72%的公司发布了四季度的业绩报告，我们看到77%的公司的盈利超出市场预期，高于它往年平均盈利预期的水平。整体来讲它的基本面还不错，企业盈利还可以，为什么美股能涨？说到底还是经济基本面的支撑。我们看到了盈利的数据之后，整个市场的情绪相对会得到缓解，这是第二个原因。

第三个原因，1月份的议息会议以后，美联储也是在不断做市场预期的引导，其实基本上市场对美联储鹰派的做法，或者预期做好了一定的准备，经过了比较长一段时间拉锯之后，市场已经逐步消化了对美联储加息的预期，所以我们就看到了在春节期间我们在休息，但是美股在涨。

在当前的市场环境下，标普500指数的投资价值是怎样的水平？

这个问题不仅仅是现在才开始问，10年前大家就开始问这个问题，因为我们这个产品是2012年开始筹备发行，从发行到现在，时间过的很快，在10年期间，这个问题一直伴随着我，很多时候大家看到指数涨了一些就担心是不是现在估值高了、是不是已经到顶了，还能不能涨？

我们先分开来讲，估值现在是高还是不高，我觉得标普500到目前这样一个时点的估值并不高。刚刚说到我们拉了历史的数值去看，目前的PE大概是22-23倍之间，放在历史上来看也不算高位，还算是平均的水平，尤其是这两年，往年可能还不太一样，我们每年都会拆数据，这两年我们看到美股上涨不是估值支撑的，是盈利支撑的。整体来讲我觉得目前估值不高。

接下来不考虑估值，就看盈利。每年的盈利增速是10%，2021年标普500涨了20%多，疫情也都在反复，为什么美股还能涨那么好？因为美国的经济修复还是非常良好的，整个经济数据、经济基本面，数据都是不错的。疫苗接种率的不断提升，以及小分子药的推进和防疫限制放松，疫情对美国经济影响边际都是在递减的，复工复产整体来讲都还不错。

给大家一个数据，美国2021年实际GDP的增长同比5.7%，这是什么样的概念？创了1985年以来的新高，美国经济基本面确实比较强劲。再给大家一个数据，2020年三季度以来标普500指数有50%多的涨幅，估值还是拖累的，都是盈利贡献的。说到底，我们抛开短期流动性的因素、情绪的影响，从中期或者是长期来看，我们认为基本面就是判断这个趋势的关键因素。

最终我们看到底能不能上涨，还是要看这些标普500的公司到底能不能盈利，我们的盈利增长是不是很好，如果说经济基本面没有问题，企业的盈利没有问题，企业的盈利增速都没有问题，我就可以说这个标普500指数没有问题，只要盈利好都可以去布局它。

我再补充一个数据，我们说美股市场特点，它就是慢牛、短熊，而且是长牛。过去10年标普500只有一年下跌，过去20年标普500只有5年下跌，所以其实美股市场是特别适合做长期投资的一个市场。标普500指数在美国也是非常受欢迎的，美国很多养老基金的钱都是在标普500指数里面的。

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