资金面：跨月之后虽然央行减少了公开市场投放，但资金价格仍如期回落，DR007重回政策利率下方。具体来看，上周资金市场情况：
（1）央行公开市场共有8100亿元逆回购到期，累计进行了3800亿元逆回购操作，故央行公开市场净回笼4300亿元；
（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001收益率下行29BP，收于1.89%；DR007收益率下行31BP，收于2.04%。上周共发行同业存单652只，规模约3562.6亿元，环比大幅减少约2863亿元。截至上周五，除3M期限外，AAA存单收益率继续上行，其中1M期存单收益率上行9BP至2.29%；9M和1Y期限存单收益率均上行5BP，分别收于2.51%和2.58%；3M期存单收益率下行2BP至2.32%。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行规模环比大幅下降约1580亿元，共发行约2954.32亿元。市场机构一级投标情绪一般，地方债超额认购倍数均在30倍以下；政金债投标热情相对偏弱，除7Y国开债超额认购倍数达到6.41倍外，其余期限政金债的超额认购倍数大都在2-4倍左右；国债投标情绪回落，超额认购倍数均在4倍以内。二级方面，上周受稳增长情绪持续发酵以及俄乌冲突导致原油价格飙升影响，债市情绪偏弱，利率债收益率整体呈现上行趋势。
具体来看，截至上周五收盘：
（1）国债方面，1Y国债收益率上行8BP，收于2.11%；3-10Y国债收益率均上行4BP，10Y国债收于2.81%。
（2）政金债方面，上周政金债短端品种收益率上行幅度较大，其中1Y政金债收益率上行10-13BP不等；3Y政金债收益率上行10-12BP不等；10Y期政金债收益率均上行3-4BP，10Y国开债收于3.08%。
（3）期限利差方面，上周国债10-1Y利差收窄4BP至70BP；1Y国开债收益率上行幅度更大，利差曲线熊平态势更明显，国开10-1Y利差收窄9BP至83BP。
信用债：一级方面，上周发行1788.53亿元，净融资641.44亿元，环比均有所下降；结构上，产业债净融资518.23亿元，城投债净融资123.21亿元。同时上周取消发行7只债券，取消发行规模合计55.3亿元，其中两家房地产企业取消发行。二级方面，各期限和品种收益率全部上行，3年期表现相对更差。分结构看，城投债，3年期品种上行幅度普遍较大，其中3年期AA2级品种收益率上行幅度最大（9.8bp）；产业债，3年期AAA+品种收益率上行幅度最大（11.28bp），5年期AA+品种收益率上行幅度最小（7.77bp）。
可转债：上周股指整体下跌，上证指数下跌0.11%，深证成指下跌2.93%，创业板指下跌3.8%；行业板块方面，煤炭、农林牧渔以及交运等行业表现较优，上涨4%-10%，电气设备、汽车、家电等行业表现较弱，下跌3%-5%。上周中证转债指数整体下跌1.5%，转债估值回调，转股溢价率整体下行1.8%，纯债溢价率下行1.37%，分类别看，各类别转债估值全线回调。
宏观及利率债方面，2月PMI恢复情况略超市场预期，特别是新订单指数重回荣枯线上方，同时建筑业预期处于高景气度区间，显示在政策持续发力影响下经济活力明显增强。但小企业经营状况仍不理想且没有改善迹象，经济恢复的持续性仍需观察。此外，虽然价格指数短期快速回升将对中下游企业成本产生一定影响，不过保供稳价政策力度不减，大宗商品涨价影响可控。从两会的政府工作报告来看，相关表述基本符合市场预期，GDP目标5.5%左右再次表明政府稳增长的决心；而“加大稳健的货币政策实施力度”这一表述也给市场对央行进一步实施宽松政策留出想象空间。对债市而言，短期内仍将维持区间震荡的走势，宽信用政策力度和效果将是最主要扰动因素。当前市场对利空消息反应更敏感，操作上可考虑久期中性跟随，维持中高杠杆，逢高配置。
资金面，本周对资金面的扰动因素较少，预计资金价格仍将围绕政策利率窄幅波动，流动性无需担心。
信用债方面，政府工作会议稳增长定调不变，信用环境相对宽松。
（1）城投债方面，交易所收紧城投债发行和备案的消息不断，区县级平台或成稀缺品种，当前城投策略已由搏收益转向防风险，建议择券方向：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台。
（2）产业债方面，房地产，当前地产政策边际放松从金融体系迈向需求端，各地因城施策房地产措施会持续发力，但是销售端回款乏力、融资困难、上半年面临偿债高峰，房地产流动性压力仍较大，民营房企估值大幅波动，地产债信用分化仍在继续；煤炭，发改委明确煤炭价格合理区间，中长期价格较前期有所下调，煤炭利润中枢有所下行，但考虑到煤企目前基本面不弱、融资能力较强，因此对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期。
转债方面，上周转债整体下跌，转股溢价率回调，转债估值逐渐趋向合理。自下而上选券仍然是主要策略， 在俄乌冲突没有明显缓解，商品之首油价持续创新高而未见拐点下，短期中游制造业可能相对谨慎，以需求中国为主，供给全球化的大宗原材料产品的公司阶段性乐观，油价和俄乌冲突走势是需要重点关注的方向。可关注以下配置方向：
（1）稳增长背景下部分传统行业继续寻找反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械、大金融等板块。
（2）俄乌冲突背景下，受益供给收缩带来价格上涨，盈利能力提升的上游原材料公司。
（3）电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造，中长期维度依然具有投资价值。
一、上周市场回顾
跨月之后虽然央行减少了公开市场投放，但资金价格仍如期回落，DR007重回政策利率下方。具体来看上周资金市场情况，（1）央行公开市场共有8100亿元逆回购到期，累计进行了3800亿元逆回购操作，故央行公开市场净回笼4300亿元；（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001和R001收益率分别下行29BP和32BP，分别收于1.89%和1.94%；DR007收益率下行31BP收于2.04%，R007收益率下行48BP收于2.05%；Shibor3M收益率继续下行1BP至2.36%。
上周共发行同业存单652只，规模约3562.6亿元，环比大幅减少约2863亿元。截至上周五，除3M期限外，AAA存单收益率继续上行，其中1M期存单收益率上行9BP至2.29%；6M期存单收益率上行3BP，收于2.44%；9M和1Y期限存单收益率均上行5BP，分别收于2.51%和2.58%；3M期存单收益率下行2BP至2.32%。
2. 利率债
一级市场：上周利率债（含地方债）发行规模环比大幅下降约1580亿元，共发行约2954.32亿元。市场机构一级投标情绪一般，地方债超额认购倍数均在30倍以下；政金债投标热情相对偏弱，除7Y国开债超额认购倍数达到6.41倍外，其余期限政金债的超额认购倍数大都在2-4倍左右；国债投标情绪回落，超额认购倍数均在4倍以内。
二级市场：上周受稳增长情绪持续发酵以及俄乌冲突导致原油价格飙升影响，债市情绪偏弱，利率债收益率整体呈现上行趋势。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债收益率上行8BP，收于2.11%；3-10Y国债收益率均上行4BP，10Y国债收于2.81%。（2）政金债方面，上周政金债短端品种收益率上行幅度较大，其中1Y政金债收益率上行10-13BP不等；3Y政金债收益率上行10-12BP不等；10Y期政金债收益率均上行3-4BP，10Y国开债收于3.08%。（3）期限利差方面，上周国债10-1Y利差收窄4BP至70BP ；1Y国开债收益率上行幅度更大，利差曲线熊平态势更明显，国开10-1Y利差收窄9BP至83BP。
3. 信用债
一级市场：上周信用债共发行1788.53亿元，较前一周（3679.27亿元）环比有所下滑；信用债净融资为641.44亿元，较前一周（2189.25亿元）大幅下降；结构上，产业债净融资518.23亿元，城投债净融资123.21亿元。
上周取消发行7只债券，取消发行规模合计55.3亿元，环比均有所下降。其中两家房地产企业取消发行。
二级市场：各期限和品种收益率全部上行，具体分析如下。城投债方面，3年期品种上行幅度普遍较大，其中3年期AA2级品种收益率上行幅度最大（9.8bp）；从区域利差来看，城投抱团明显，广东、安徽、湖北、四川、江苏、上海等12个省份信用利差处于历史前1/5分位数；而天津、青海、辽宁、云南等8个省份信用利差均处于历史后1/5分位数。
产业债方面，3年期AAA+品种收益率上行幅度最大（11.28bp），5年期AA+品种收益率上行幅度最小（7.77bp）；从行业利差来看，纺织服装、轻工制造、农林牧渔和家用电器的行业信用利差显著偏高，且处于历史高分位数。
4. 可转债
股票方面：上周股指整体下跌，上证指数下跌0.11%，深证成指下跌2.93%，创业板指下跌3.8%；行业板块方面，煤炭、农林牧渔以及交运等行业表现较优，上涨4%-10%，电气设备、汽车、家电等行业表现较弱，下跌3%-5%。
转债方面：上周中证转债指数整体下跌1.5%，转债估值回调，转股溢价率整体下行1.8%，纯债溢价率下行1.37%，分类别看，各类别转债估值全线回调。
5. 重点讯息
（1）2021年我国经济总量和人均水平实现新突破。国家统计局发布《2021年国民经济和社会发展统计公报》显示，2021年我国GDP比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%，在全球主要经济体中名列前茅；经济规模突破110万亿元，达到114.4万亿元，稳居全球第二大经济体。人均GDP突破8万元，达到80976元，按年平均汇率折算达12551美元，超过世界人均GDP水平。
（2）央行货币政策司表示，下一步，稳健的货币政策灵活适度，坚持稳字当头、稳中求进，根据形势变化和经济高质量发展的要求，灵活适度调节货币政策的力度、节奏和重点，引导金融机构有力扩大信贷投放，增强信贷总量增长的稳定性，引导信贷结构稳步优化，促进降低企业综合融资成本。未来我国有能力、有条件可以有效应对外部冲击和国内下行压力，保持经济平稳运行和通胀总体稳定，稳定宏观经济大盘，继续成为全球经济的亮点。
（3）郑州房地产新政19条出台，其中提出：引导在郑金融机构加大个人住房按揭贷款投放，下调住房贷款利率；对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，再次申请贷款购买普通商品住房，执行首套房贷款政策。业内人士认为，郑州成为今年全国第一个在限购限贷方面全面放松的城市，具有行业风向标的意义，说明二线城市也开始进入到政策持续放松的阶段。
（4）中国2月官方制造业、非制造业和综合PMI分别为50.2、51.6和51.2，持续位于扩张区间，高于上月0.1、0.5和0.2个百分点，表明我国经济总体继续保持恢复发展态势，景气水平稳中有升。中国2月财新制造业PMI为50.4，制造业景气度略有改善，预期49.3，前值49.1。
（5）2022年中国发展主要预期目标明确！政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率全年控制在5.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口保稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；生态环境质量持续改善，主要污染物排放量继续下降；能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。财政方面，今年赤字率拟按2.8%左右安排，中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元；拟安排地方政府专项债券3.65万亿元；预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元。就业方面，使用1000亿元失业保险基金支持稳岗和培训。消费方面，继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。资本市场方面，完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。创新方面，实施基础研究十年规划，实施科技体制改革三年攻坚方案。社会保障方面，完善三孩生育政策配套措施，将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除。
（6）美国与欧盟、英国和加拿大发表共同声明，宣布禁止俄罗斯几家主要银行使用环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统。SWIFT成立于1973年，总部位于比利时布鲁塞尔，是国际银行同业间非营利性合作组织，负责管理SWIFT结算系统。SWIFT结算系统为全球银行及其他金融机构、企业提供安全的金融信息传输服务。分析人士认为，SWIFT制裁将对俄相关跨境金融交易产生重大影响，但也会伤及美欧自身。
（7）俄罗斯央行将基准利率提升1050个基点至20%，旨在抵消卢布贬值和通货膨胀的风险增加。该行称，已准备好进一步调整利率，有必要加息以增强存款的吸引力。俄罗斯央行宣布，俄罗斯股市周一紧急休市。3月1日莫斯科交易所未恢复股票交易，货币交易正常进行。另外，俄央行还宣布暂停外国投资者出售俄罗斯有价证券。
（8）美联储褐皮书显示，自1月中旬以来，经济活动一直在以最温和至温和的速度扩张。全国范围内，消费者价格增长强劲。未来6个月的整体经济前景保持稳定，总体乐观，尽管报告强调了不确定性的程度有所上升。投入成本的上升被认为是影响众多行业的主要因素，其中运输成本的上升尤为显著。
（9）美联储主席鲍威尔表示，在今年内持续加息是合适的；大宗商品价格上涨将进一步推高美国通胀；美联储不想增加不确定性；在这个非常敏感的时期，谨慎是恰当的。
（10）美国2月季调后非农就业人口增67.8万人，创去年7月以来最大增幅，预期增40万人，前值增46.7万人；2月失业率3.8%，创2020年2月以来新低，预期3.9%，前值4%；2月平均每小时工资同比增5.1%，预期增5.8%，前值增5.7%。
（11）欧洲央行2月货币政策会议纪要显示，官员们一致认为，最新数据表明通胀可能会比预期更久，将持续保持在高位；部分官员认为2023年通胀率将不会低于2%。宽松货币政策的规模应该开始缩减，主要风险不再是过早收紧货币政策，而是太迟。
（12）欧元区1月PPI环比升5.2%，为2021年10月以来新高，预期为升2.3%；同比升幅扩大至30.6%，高于预期值27%。
二、策略展望
宏观及利率债方面，2月PMI恢复情况略超市场预期，特别是新订单指数重回荣枯线上方，同时建筑业预期处于高景气度区间，显示在政策持续发力影响下经济活力明显增强。但小企业经营状况仍不理想且没有改善迹象，经济恢复的持续性仍需观察。此外，虽然价格指数短期快速回升将对中下游企业成本产生一定影响，不过保供稳价政策力度不减，大宗商品涨价影响可控。从两会的政府工作报告来看，相关表述基本符合市场预期，GDP目标5.5%左右再次表明政府稳增长的决心；而“加大稳健的货币政策实施力度”这一表述也给市场对央行进一步实施宽松政策留出想象空间。对债市而言，短期内仍将维持区间震荡的走势，宽信用政策力度和效果将是最主要扰动因素。当前市场对利空消息反应更敏感，操作上可考虑久期中性跟随，维持中高杠杆，逢高配置。
资金面，本周对资金面的扰动因素较少，预计资金价格仍将围绕政策利率窄幅波动，流动性无需担心。
信用债方面，政府工作会议稳增长定调不变，信用环境相对宽松。
（1）城投债方面，交易所收紧城投债发行和备案的消息不断，区县级平台或成稀缺品种，当前城投策略已由搏收益转向防风险，建议择券方向：①优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；②投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；③有强担保的弱资质平台。
（2）产业债方面，房地产，当前地产政策边际放松从金融体系迈向需求端，各地因城施策房地产措施会持续发力，但是销售端回款乏力、融资困难、上半年面临偿债高峰，房地产流动性压力仍较大，民营房企估值大幅波动，地产债信用分化仍在继续；煤炭，发改委明确煤炭价格合理区间，中长期价格较前期有所下调，煤炭利润中枢有所下行，但考虑到煤企目前基本面不弱、融资能力较强，因此对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期。
转债方面，上周转债整体下跌，转股溢价率回调，转债估值逐渐趋向合理。自下而上选券仍然是主要策略， 在俄乌冲突没有明显缓解，商品之首油价持续创新高而未见拐点下，短期中游制造业可能相对谨慎，以需求中国为主，供给全球化的大宗原材料产品的公司阶段性乐观，油价和俄乌冲突走势是需要重点关注的方向。可关注以下配置方向：
（1）稳增长背景下部分传统行业继续寻找反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械、大金融等板块。
（2）俄乌冲突背景下，受益供给收缩带来价格上涨，盈利能力提升的上游原材料公司。
（3）电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造，中长期维度依然具有投资价值。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
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