本期主讲人：

胡友群，固收研究总监

资产管理方向博士后，8年证券行业从业经历，精通宏观与信用研究，带领团队实现固收研究领域全面深度覆盖。

市场现状及展望

债券投资保持中性谨慎，权益市场或可更为乐观

近期各类风险事件持续扰动全球市场，投资者对全球经济衰退、滞胀担忧升温，股票、债券、商品等大类资产一度出现共振下跌。

债券市场方面，近期波动相较以往更大，但债券利率整体仍在区间内震荡，10Y国债尚未脱离2.75%-2.85%这一震荡区间。后续债市将如何演绎？我们认为：一方面，短期债券市场预计仍以震荡为主，特别是3月16日国务院金融稳定发展委员会召开的专题会议，充分表达了对资本市场的关切，并提出“货币政策要主动应对”，再次打开降准降息的空间；同时，近一年多来，央行维护债券市场流动性合理充裕的政策导向一直非常明确。另一方面，刚刚结束的全国两会明确了我国2022年GDP增速5.5%的目标，意味着后续宽信用政策发力将更坚决，不能低估政府保就业、稳增长的决心和能力，利率向上的压力仍未消除。

所以，从债券投资策略来看，还需保持中性谨慎。同时，在利率震荡背景下，债市目前最确定的收益仍然是票息资产提供的回报。我们认为在守好信用风险底线、避免遭遇债券违约的前提下，仍有不少可以获取超额收益的方向，比如在当前债市震荡窗口内，可以积极探寻被错杀的折价券。另外，我们依托专业的信用研究团队，一直在下钻和深度跟踪各个行业板块，挖掘可带来超额收益的标的。

权益市场方面，近期国内波动较大，各板块一度无差别下跌，市场情绪受到较大影响。一方面，美国加息、地缘政治以及对中国被制裁的担心导致外资持续流出；另一方面，1、2月经济数据好于预期，市场对政策宽松期盼落空，整体股市从情绪面来讲仍然是偏利空的。不过，从基本面角度看，本轮还是存在超跌，为什么这么说？第一，可以看到一些高景气赛道如锂电、光伏以及半导体都未见明显景气拐点，稳增长的一些行业如基建、电力等在财政政策提前投放后确实看到了项目订单的增加；第二，原材料价格随着原油价格回落逐渐筑顶，上游成本压力目前在改善；最后，从估值角度看，上证指数E/P-10y国债风险溢价（股债利差）已经到了较高位置，整个权益市场的估值性价比此时是比较高的。从中长期角度看，A股已经到了极具配置价值的区间，情绪面需要政策或一些事件催化来提振信心，整体权益市场或许可以看得更为乐观。

转债方面，此前估值一直处于较高位置，近期各平价转债的溢价率持续下行，固收+和一些理财产品止损抛压明显，因此，目前部分转债开始具备一些性价比，绝对价格下杀后债券托底的作用逐渐凸显，近期债券上涨也更加夯实了债底，后续转债表现相对股票可能会更好，在市场波动较大的行情里，转债是进可攻退可守的优选投资品种之一。

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中美通胀水平如何？两张图看完马上清楚了解→

近日中美两国通胀数据公布，总体来看，我国通胀水平处于较低位置，居民生活、消费并没有受到海外冲突引起的涨价的显著影响，但工业品价格还是出现一定上涨。

具体而言，2月份，国内CPI环比涨幅略有扩大，CPI同比涨0.9%，增速维持不变。CPI环比上涨的主要原因：一是受春节影响，鲜菜、水产品和鲜果价格小幅环比上涨；二是非食品中，受能源价格上涨的带动影响，工业消费品价格由上月持平转为上涨0.8%；三是就地过年带动文娱消费及近郊游热度升高，电影、民宿等其他住宿价格出现上涨。但从同比来看，猪肉价格下降42.5%，降幅比上月扩大0.9%，是导致CPI同比增速维持低位的主要原因。节后务工人员陆续返城，服务供给有所增加，服务价格由上月环比上涨0.3%转为持平，同比涨幅回落0.5%至1.2%。从下图可以看到，疫情爆发后，我国CPI食品分项受猪肉价格持续下降的影响而一直处于低位，也带动了CPI整体维持在低位；但交通和通信分项受油价大涨影响，涨幅较明显。

2月PPI方面，受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比涨幅继续回落至8.8%。2月国际原油价格大幅上涨，带动国内石油相关行业价格环比上行；煤炭价格继续回落，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均有所下降。但从同比来看，煤炭开采和洗选业上涨45.4%，石油和天然气开采业上涨41.9%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨30.2%，这些依然是支撑PPI处于高位的主要分项。

总体来看，海外通胀压力暂未完全反应在我国2月数据中，PPI下行趋势不变，而短期内猪价低位徘徊仍然是支撑CPI偏低的主要原因。短期随着欧美对俄罗斯制裁不断升级，全球多个大宗商品出现超预期上涨，3月国内PPI受到一定冲击，回落速度可能减缓；但目前PPI向CPI传导效果较差，预计CPI上涨压力仍然可控。中期来看，若全球大宗商品在今年持续维持高位，那么下半年随着猪价回升和基数下降，需关注是否会出现“猪油共振”导致国内CPI超预期上涨的风险。

再看美国，美国2月CPI同比攀升7.9%，再次创下该指标自1982年以来的最高水平。剔除波动的能源和食品价格，核心CPI同比增速升至6.4%。从具体分项来看，汽油指数在2月份环比上升6.6%，为2月CPI增长贡献了近1/3涨幅。食品指数则创下2020年4月以来的最大涨幅，环比上升1.0%。住房成本的显著上涨也增加了通胀上行的压力，超过40%的核心CPI月度增长源于住房成本的上涨。住房指数环比涨幅由上月的0.3%扩大至0.5%，同比上涨4.7%。此前一度推动CPI指数上涨的二手车指数有所下降，环比下跌0.2%。从这些数据可以看出，美国人民确实处在较为严重的通胀环境之中，不仅能源价格同比上涨20-30%，连居民食品的同比价格也在近期上涨了8%左右，生活成本大幅提高。

2月数据表明，美国的通胀实则处于“全面上行”的状态，而不仅仅只是能源价格的上涨。一方面，这显示出美国需求强劲，经济复苏情况良好，货币政策宽松的效果持续存在；另一方面，也体现出供应链的缺口仍亟待改善。同时，2月通胀读数中还未将近期快速上涨的油价和小麦价格包括在内，因此3月通胀可能比2月更高，高通胀问题预计将贯穿全年。

债券知识小课堂

利率债和信用债的区别是？

利率债，通俗而言，是由政府部门发行的债券。具体包括四类：一是由财政部发行的国债；二是由我国三家政策性银行——国开行、农发行和进出口行发行的政策性金融债；三是由各地方政府发行的债券，即地方债；四是人民银行发行的中央票据。由于利率债的发行人都是中央或地方政府相关部门，有政府信用背书，基本可以认为信用风险较低。影响利率债价格涨跌的主要因素是市场利率变动，宏观经济状况、通货膨胀水平、货币政策等都会对市场利率产生影响。

与利率债对应的是信用债，信用债的细分品种很多，目前发行规模相对较大的有短期融资券、超短期融资券、中期票据、公司债、企业债等，它们被统称为信用债。信用债是政府之外的企业发行的债券，信用风险相对更高，若企业经营不善，导致无法按期偿还债务，那么它发行的债券，利息和本金就可能无法兑付。不过，风险和预期收益通常是正相关的，信用债的预期收益率一般会比利率债更高。为了在风险可控的情况下获取更高的投资收益，我们在日常研究过程中，会特别重视对信用债的风险把控，建立不同行业的企业信用分析框架，对企业做详尽分析以及持续跟踪、实地调研。

总体而言，利率债有政府信用背书，违约风险极低，相应的利率债基金就很难出现违约风险；信用债目前主要风险在于违约风险，预期收益率相对更高。

注：本文市场数据如无特别说明，皆来源于wind。

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