而若权益资本一成不变，企业债务率将被快速推高，财务实力实际是下降的。

权益资本的分析，首当其冲看其绝对规模，规模的下降大多是负面的，除非是永续债或“明股实债”资金的偿付。城投公司的所有者权益主要由以下几个科目组成：实收资本，资本公积金，未分配利润，少数股东权益。

1 . 实收资本

实收资本指公司自成立以来累计取得的股东给予的资本支持，实收资本主要看两点：1、是否实缴；2、是否全部为货币。

如果通过各类企业信息搜索软件去粗略的了解一家企业，首先关注的就是注册资本这个可量化的数据，其实这个数据准确性较低，因为注册资本并不一定实缴，可以给出长期限的实缴承诺，比如20年内全部缴齐，那么即使注册资本再大，也与当下的资本实力无关。只有完成实缴的注册资本，才是实收资本，才能在报表上有所体现。

实收资本的规模重要，质量更为关键。实收资本的内容可以是货币、股权，也可以是实物，尤其对于城投而言，诸如土地、房屋，甚至道路资产等实物注资是家常便饭，都可作为实缴资本。我们知道相较于实物资产，货币的价值是最为公允的，也是企业最易使用的，因此纯货币的实收资本质量最高。实收资本的具体内容可以从企业报表附注的历史沿革部分来确定。

图：城投实收资本主要内容

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2 . 资本公积

资本公积指正常生产经营外，由企业拥有的资本、资产本身以及其他原因形成的股东权益收入。

对于城投而言，比较常见的是持有房地产或土地的评估增值，以及股东注入的各类资产，比如货币、股权、公益性资产等，都直接放在了资本公积中。

资本公积可以转增为资本，但是手续相对复杂，而城投的股东比较单一，因此没有转增股本的实际需求。我们看到城投报表中资本公积是权益中占比最大的科目，这也与城投自身发展路径相契合，作为政府融资平台，政府隔三差五划入各类资产，增强公司的资本实力，以平衡债务持续积聚可能引发的债务率偏高。

资本公积的质量评判与实收资本类似，分为货币和各类实物资产，从实操角度来看，城投资本公积中实物资产占比要远大于货币资金，而实物资产中最常见的是划拨土地，这类资产权属清晰，短期内不会有规划用途，因此是做大账面的最优选择。

3 . 未分配利润

未分配利润主要是通过企业经营积累留存下来的资本。传统的城投企业主要从事盈利低的公益性业务，每年利润微薄，由此留存下来的收益很少，更不会对外分红。因此，未分配利润占城投权益资本的比重比较低，分析价值有限。

4. 少数股东权益

少数股东权益，主要是非全资子公司并表形成。一般而言，少数股东权益占比越高，说明归属母公司的权益占比低，实际控制效力及资产支配的能力就不强。

城投企业的少数股东权益有大有小，视企业的持股情况各异。少数股东权益过大可能是由于各城投之间的交叉持股产生，该操作一般由当地政府主导，让出部分股权注入到平台公司，从而达到充实资本的目的，实际该部分股权资产基本没有变现属性。

图：所有者权益归属

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总结来看，权益资本反映了企业的核心实力，在评判过程中要同时把握规模和质量这两方面维度。规模要与债务相结合，从规模变化窥探实力的变化。质量主要侧重于资本内容的分析，越接近货币的资本，有效性越高，抗风险能力就越强。

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