今天的市场先抑后扬
午后券商吹响了冲锋号
餐饮旅游免税消费领涨
势如破竹的上涨姿势
让大家纷纷猜测是什么样的利好消息
令北向资金净买入超过90亿
数据来源：Wind，2022/4/12我们曾经分享过
外资分为两种：
一种是长期纯多头的慢钱，比如公募、年金、主权基金
一种是对冲基金，也就是新闻上当日流入流出的主要贡献方，具有追涨杀跌的特点
显然第二种跟大家一样，也在等着利好信息进场
我们之前在二季度大类资产配置展望中提出
现阶段通胀和疫情是非常重要的不确定因素
而内部环境比外部干扰更重要
今天流传的一份关于疫情管控试点的文件
从日期来看，似乎在4月3日就已经存在了
但今天市场有这么强烈的反应
说明大家都一样，需要好消息
疫情是当前内部环境非常重要的影响因素
疫情管控措施的调整
或疫情防控取得阶段性胜利
或许都将有利于之前受疫情影响较大的行业得到修复
例如消费、旅游、航空等
昨天大家都在关注
中美10年期国债利差12年来首次出现倒挂
又恰逢美债曲线倒挂
实属历史罕见
数据来源：Wind，2022/4/11半个多月前
我们曾发表了10年期美债的科普文
此后一直在高度关注10年国债这个指标
因为过去5次10年美债倒挂
后续有4次都经历了经济衰退
所以历史上看
美债倒挂一直是屡试不爽的衰退先行指标
中美国债期限结构比较
图片来源：Wind
中美利差的倒挂
主要原因是政策的反向周期
今年以来我们一直坚持“以我为主”的货币政策
这种方向的政策周期从2021年初就已经开始
过去中美利差出现收窄或者倒挂
会对资金流向和汇率产生一定影响
美股和美元相对偏强
新兴市场的货币和股市表现一般
但是这次中美利差倒挂后的走势
还要取决于政策方向
毕竟美债还有自身的期限倒挂问题
要考虑缩表的方式和节奏
正所谓曲线的尽头是平缓，平缓之后是倒挂
所谓期限倒挂就是短期利率高于长端
收益率曲线呈现前高后低的形态
其中：
短期利率主要受货币政策和流动性影响
长期利率主要受基本面、通胀和风险溢价影响
如果：
长期利率比短期利率下降的快，就叫牛平缓
长期利率比短期利率上升的慢，就叫熊平缓
过去的历史数据中牛平缓后出现衰退的几率更大
而这次的美国的利率曲线是熊平缓
再仔细一些去看过去5次美债倒挂的情形
会发现出现倒挂到经济衰退的平均间隔是17个月（7-26个月不等）
所以更为准确的表述是
衰退前必有倒挂
倒挂后未必有衰退
目前来看
机构投资者的风险偏好依然在降低
市场在短期将继续面临利差带来的流动性拐向
美国经济增长今年预计趋缓，但是距衰退仍有距离
倒挂会对美国的加息缩表进程带来一定的压力
我们需要靠内循环和稳增长来抵御资金流出和汇率走弱
其实昨晚到现在
市场给了我们很多利好呵护：
鼓励社保、养老、信托、保险买入权益资产
游戏版号在暂停8个月后开放
社融数据超预期
上海疫情出现拐点
……
正如我们之前在二季度大类资产配置展望里提到的
相信稳增长一定会以其他的方式进行呵护
疫情管控措施需要我们持续密切跟踪
受疫情影响需要的稳增长布局
疫情受损行业触底后的反转布局
同样值得关注
