诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛提出的三因子模型中，用三个因子的暴露来解释一个投资组合/股票的收益率，分别是市场因子、规模因子、账面市值比因子。其中，小市值公司的平均收益率高于大市值公司。其背后的逻辑在于优质的小市值公司往往能具有更高的流动性溢价和风险溢价，在牛市中具备更大的弹性，在承担更高波动性的同时，具备一定的超额收益。那么，小盘股的投资机会该如何把握？
“
A股和美股均有明显的大小盘轮动特征
以罗素2000指数和标普500指数的相对净值走势来看，美股在2000年-2010年小盘股表现整体好于大盘股，2010年-2020年，大盘股表现略好于小盘股。2020下半年开始美股小盘股短暂强势，2021年开始大盘相对占优。A股在2009年-2015年呈现小盘股行情，尤其是在2015年的牛市中，小市值股票受益于高弹性，上涨幅度较大。2016年后，随着北上资金的涌入、公募持股集中度提升，大盘股强势并出现核心资产抱团。2021年以来，核心资产抱团松动，小盘盈利趋势向上且估值处于低位，迎来业绩与估值的戴维斯双击。
“
流动性宽松，小盘成长占优
小盘成长的行情主要和哪些影响因素有关？小盘股和大盘股根据市值划分，相对大盘股所代表的大公司而言，小盘股所代表的小公司具有更高的风险溢价和流动性溢价。当市场流动性宽松，不确定性风险降低，则小盘股的流动性溢价和风险溢价就会有所下降。从股利贴现模型来看，对小盘成长股而言，分母影响力更大，例如随着预期实际利率的下降，小盘成长股大概率占优。此外，信用利差是也是影响分母端的重要因素，当信用环境宽松，信用利差收窄时，小盘成长往往具有更好的表现。
“
中证1000指数，一键布局小盘成长股
中证1000指数作为纯正的小盘股指数，由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成。从成份股的市值分布来看，中证1000指数成份股平均市值为123亿元，低于200以市值的成份股数量为871只，权重合计占比为73%。从流通市值来看，低于200亿元的公司权重占比高达93%，有30%权重占比的成份股流通市值小于50亿。
从上市板分布来看，中证1000指数成份股的创业板和科创板覆盖比例更高，合计达30.6%，沪深300、中证500、中证全指在创业板和科创板的占比合计分别为15.2%、15.4%、20%。
从行业分布来看，中证1000的上市公司具有较高的活力和成长性，符合国家长期发展科技的新兴战略。中证1000不仅包含电子、医药、计算机等科技创新属性较强的行业，基础化工、有色金属、机械等周期行业也有较高的权重。对比以金融、传统制造和消费行业为主的沪深300，高新技术附加值更高的成长型行业在中证1000中分布更广，更能享受科技创新带来的时代红利。
当前，中证1000的PE（TTM）为30倍，在历史12%分位的较低水平，安全边际较高，向上有空间；其Wind一致预期2年净利润复合增速为39%，具有较高的成长性。且从估值与成长性的匹配度来看，在全市场主流宽基指数形成的估值-成长回归线中，中证1000指数位于回归线上方，代表对于未来较高的成长性，当前的市场估值仍然偏低。
近年来，公募和北向均呈现从过去大而美向小而精过渡的趋势，逐渐加强对中小盘的配置，在市值上体现出“市值下沉”的现象。从当前宏观环境来看，今年以来全国各地先后爆发疫情，疫情防控带来交通物流受阻，对供应链造成冲击，随着5月以来疫情逐步得到控制，复工复产有序推进，稳增长政策密集落地。当前经济尚在恢复期，预计未来宏观政策将保持积极，宽松货币环境下小盘成长风格或将占优，可适当关注相关投资机会。
注：数据来源于Wind，截2022-7-13。
